电梯行业目前已形成五家上市公司，其中三家为纯内资品牌，板块效应已经形成。未来行业竞争格局会发生两个重要变化：（1）内资vs外资，内资电梯份额会持续上升，12年内资份额是35%，驱动力主要来自内外资技术差距缩小、内资市场响应速度更快、地产商盈利能力下降预期使得内资
< 博林特：
博林特2013年4月23日晚发布2013年第一季度报显示，公司2013年第一季度实现营业收入1.38亿元，同比增长44.83%;归属于上市公司股东净利润-4960.3万元，较上一年亏损有所收窄，EPS-0.16元。
2013年第一季度亏损有所收窄。公司销售区域主要集中在东北和华北地区（约占销售收入的50%以上），因天气寒冷部分工程不能得到及时的验收，业绩季节性变化较大，但是公司日常支出并没有减少，通常在一季度都会出现亏损，随着公司业务范围的扩大，特别是对西北和华南地区市场的渗透，季节性影响开始慢慢减小，使得一季度亏损开始收窄。
综合毛利率有所下降。2013年第一季度，公司综合毛利率为24.03%，较上一年同期减少了1.32个百分点，我们认为毛利率下降的主要原因可能是公司沈阳基地建设和重庆基地建设的完成，固定资产增加，相应的折旧和摊销增加，而销售收入并没有得到及时确认，毛利率有所下降。随着公司新建产能的陆续投产，产品交付并得到及时的验收，毛利率将有望企稳回升。
期间费用略有下降，系财务费用大幅减少所致。2013年第一季度，公司三项费用合计为7902万元，较上一年同期减少了1168万元，系财务费用大幅减少所致。公司2013年第一季度财务费用为-141万元，同比减少了583万元，重要的原因是公司2012年IPO募集资金利息收入增加，同时，相应的贷款较少，支付的利息也减少。
上海机电：
上海机电发布2012 年年报，2012 年公司实现营业收入177.43 亿元，同比下滑0.78%;归属于母公司所有者的净利润7.03 亿元，同比增长62.62%，EPS 为0.70 元。
康力电梯：
对行业竞争格局的判断：电梯行业目前已形成五家上市公司，其中三家为纯内资品牌，板块效应已经形成。未来行业竞争格局会发生两个重要变化：（1）内资vs外资，内资电梯份额会持续上升，12年内资份额是35%，驱动力主要来自内外资技术差距缩小、内资市场响应速度更快、地产商盈利能力下降预期使得内资性价比优势凸显等;（2）内资内部集中度会提升，目前内资高度分散，三家上市龙头合计市占率才6%左右，其他超过百家分享剩余的29%，在行业准入门槛越来越高和维保市场布局全部铺开的背景下，那些未上市、自主品牌影响力较弱的企业可能面临两个主要选择--上市或者被收购，否则可能被淘汰出局。
公司将受益行业竞争格局变化：相比于外资同行，公司具有性价比和市场响应速度更快的优势，还有晋升空间和股权激励等吸引人才的优势;相比于内资同行，公司管理团队更加积极进取。凭借这些竞争优势，预判公司已经进入增长持续超越行业与同类公司的阶段，市场份额将持续上升。另外，公司具有上市平台优势，不排除会有外延式扩张。
主要观点
1. 电梯的产销量继续创出历史新高，管理费用降低，股权投资回报显著。
2012 年公司产量突破5 万台，上海三菱电梯在推进服务产业化方面，进一步推进分公司为主导的营销服务网络向周边二三级市场的延伸。2012 年，上海三菱电梯共开业新建了11 家地区级分公司，目前已在全国设立了65 家直属分支机构。年上海三菱电梯实现营业收入127.92 亿元，同比增加12%;实现净利润12.69 亿元，公司电梯及自动扶梯业务的毛利率增长0.89%，净利润同比增加30%。
其中，管理费用为14.82 亿元，同比下降13.55%，管理效率的提升大幅提高盈利水平。
另外，公司股权投资回报效果显著，长期股权投资处置损益为1.51 亿元。
2. 出口表现不佳，其他新业务增长缓慢。
液压气动产品实现收入8.8 亿元，同比增长37.78%，但毛利率下滑2.2%，影响公司的盈利水平。其他业务，如焊接器材、能源工程等增长不答预期。在进出口方面，2012 年，公司国内实现收入143.58 亿元，同比增长1.92%，出口实现收入31.53 亿元，同比下滑10.81%。
3. 印包机械快速进入市场。
公司利用收购的高斯国际所拥有的国际化销售网络将帮助公司印包机械板块现有产品加速进入国际市场，提升国际竞争力。2012 年公司印刷包装机械实现收入35.55 亿元，同比下滑16.32%，毛利率为16.36%，同比增长0.52%。
江南嘉捷：
公司加大增加商超大客户粘性，业绩确定性高。公司加速与新开放商合作开发商超，已与26家大型商超签订战略合作协议。13Q1在手订单充足，同比增长，预收账款增长31.4%，上半年收入增长可期。
保障房项目口碑好，旧楼加装项目未来也将受益。公司直梯性价比及政府采购认可度较高，12年直梯销售中70%是保障房。此外，上海旧楼加装在政府支持下逐渐启动，我们认为公司凭借着高性价比和政府采购认可度，在旧楼加装项目上将继续发挥拿单优势。
维保业务将成为新增长点。公司目前电梯保有量约6万台，18个维保网点，自维保比例10%，公司自上市后一直借助资本市场力量，积极拓展布局，且在维保收购方面较积极。我们认为当电梯保有量上升到一定时，维保业务会有规模化效应。
3D打印机业务后续提升估值。公司与西交大苏州研究院合作，由中国工程院院士卢秉恒教授领衔。目前家用级样机已经试制完成（家庭用ABS塑料丝3D打印机），可用来打印塑料模具、塑料玩具等，将于下半年投放市场。金属级材料专业级样机还在研发。
广日股份：
公司参股30%的日立电梯（中国）贡献的投资收益目前是公司净利润的最主要来源。市场对公司最大的两个担心来自：（1）外资电梯份额整体处于下降趋势，日立电梯很难独善其身。
（2）日立电梯是日方控股，后续利润能否持续释放不得而知。
通过此次调研，我们认为：
日立电梯份额至少不会下滑，自主品牌广日电梯的份额会继续上升：（1）日立和广日都采取了绑定大客户的策略，该策略有利于规模化销售，抗风性能力较强。12年，日立战略合作伙伴数量从11年的28家扩大至32家，签梯占总签梯量比重达21.4%，同比增长50%;广日单项大额订单成交量占到订单总量20%以上。
（2）日立和广日在全国东西南北均衡布置了制造网点，有利于降低物流成本，扩大销售。日立在广州、上海青浦、天津、成都设有制造基地，紧挨着日立，广日在广州、昆山淀山湖、天津、成都也设有或将有制造基地。
（3）日立和广日在全国东西南北营销网络体系完善，为后续电梯维保市场发力布局。
日立在全国已经建立60多家一级分公司;广日在全国已有10个分公司，30多个区域办事处和区域服务中心，今年预计还要新建3-4个分公司。
日立电梯后续业绩释放有保障：（1）日立电梯是国内唯一一家日系控股公司采用中方管理团队的企业，充分的本土化运作，保证了业绩释放的持续性。
（2）日立电梯大多数零部件实现本土采购，大部分来自公司全资子公司广日电气，零部件进口占比低，理论上可转移利润空间小。
（3）日立电梯过去一直持续较快增长，且持续分红。
成立广日（澳门）合资公司，深耕澳门百亿LED照明市场，LED业务不断做大：（1）初步估计澳门LED照明市场不小于100亿澳币。11年澳门政府能源办推出整体计划，在五年内将政府公共设施及公营部门的所有照明用电灯更换成LED设备灯具，且13年推行太阳能光伏并网应用，全面展开LED更换工程，并采用将能源使用量较原来削减40%以上的设计，该标准还将用于大型博彩场所，酒店等私营场所。
（2）公司间接控股广日（澳门）51%股权，澳门明达工程持有49%股权，我们认为，这种股权结构，有利于利用澳门当地的资源。
（3）公司为了深耕澳门市场，特别创立了广日LED新品牌“广日莲花”，可见重视程度。目前公司来自澳门LED的订单有6000多万元。
长江润发
公司实现主营业务收入11.20亿元，同比增长33.38%;营业利润5，483万元，同比增长14.04%;归属母公司所有者净利润4，604万元，同比增长10.37%;全面摊薄每股收益0.35元。公司拟每10股派现金红利1元，不转增股本。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.41元、0.48元和0.54元，按照2月29日的收盘价10.63元计算，对应的动态PE分别为26倍、22倍和20倍，我们维持公司“中性”的投资评级。
风险提示：1）房地产市场持续低迷风险;2）原材料价格波动风险。
博林特2013年4月23日晚发布2013年第一季度报显示，公司2013年第一季度实现营业收入1.38亿元，同比增长44.83%;归属于上市公司股东净利润-4960.3万元，较上一年亏损有所收窄，EPS-0.16元。
2013年第一季度亏损有所收窄。公司销售区域主要集中在东北和华北地区（约占销售收入的50%以上），因天气寒冷部分工程不能得到及时的验收，业绩季节性变化较大，但是公司日常支出并没有减少，通常在一季度都会出现亏损，随着公司业务范围的扩大，特别是对西北和华南地区市场的渗透，季节性影响开始慢慢减小，使得一季度亏损开始收窄。
综合毛利率有所下降。2013年第一季度，公司综合毛利率为24.03%，较上一年同期减少了1.32个百分点，我们认为毛利率下降的主要原因可能是公司沈阳基地建设和重庆基地建设的完成，固定资产增加，相应的折旧和摊销增加，而销售收入并没有得到及时确认，毛利率有所下降。随着公司新建产能的陆续投产，产品交付并得到及时的验收，毛利率将有望企稳回升。
期间费用略有下降，系财务费用大幅减少所致。2013年第一季度，公司三项费用合计为7902万元，较上一年同期减少了1168万元，系财务费用大幅减少所致。公司2013年第一季度财务费用为-141万元，同比减少了583万元，重要的原因是公司2012年IPO募集资金利息收入增加，同时，相应的贷款较少，支付的利息也减少。
上海机电：
上海机电发布2012 年年报，2012 年公司实现营业收入177.43 亿元，同比下滑0.78%;归属于母公司所有者的净利润7.03 亿元，同比增长62.62%，EPS 为0.70 元。
康力电梯：
对行业竞争格局的判断：电梯行业目前已形成五家上市公司，其中三家为纯内资品牌，板块效应已经形成。未来行业竞争格局会发生两个重要变化：（1）内资vs外资，内资电梯份额会持续上升，12年内资份额是35%，驱动力主要来自内外资技术差距缩小、内资市场响应速度更快、地产商盈利能力下降预期使得内资性价比优势凸显等;（2）内资内部集中度会提升，目前内资高度分散，三家上市龙头合计市占率才6%左右，其他超过百家分享剩余的29%，在行业准入门槛越来越高和维保市场布局全部铺开的背景下，那些未上市、自主品牌影响力较弱的企业可能面临两个主要选择--上市或者被收购，否则可能被淘汰出局。
公司将受益行业竞争格局变化：相比于外资同行，公司具有性价比和市场响应速度更快的优势，还有晋升空间和股权激励等吸引人才的优势;相比于内资同行，公司管理团队更加积极进取。凭借这些竞争优势，预判公司已经进入增长持续超越行业与同类公司的阶段，市场份额将持续上升。另外，公司具有上市平台优势，不排除会有外延式扩张。
主要观点
1. 电梯的产销量继续创出历史新高，管理费用降低，股权投资回报显著。
2012 年公司产量突破5 万台，上海三菱电梯在推进服务产业化方面，进一步推进分公司为主导的营销服务网络向周边二三级市场的延伸。2012 年，上海三菱电梯共开业新建了11 家地区级分公司，目前已在全国设立了65 家直属分支机构。年上海三菱电梯实现营业收入127.92 亿元，同比增加12%;实现净利润12.69 亿元，公司电梯及自动扶梯业务的毛利率增长0.89%，净利润同比增加30%。
其中，管理费用为14.82 亿元，同比下降13.55%，管理效率的提升大幅提高盈利水平。
另外，公司股权投资回报效果显著，长期股权投资处置损益为1.51 亿元。
2. 出口表现不佳，其他新业务增长缓慢。
液压气动产品实现收入8.8 亿元，同比增长37.78%，但毛利率下滑2.2%，影响公司的盈利水平。其他业务，如焊接器材、能源工程等增长不答预期。在进出口方面，2012 年，公司国内实现收入143.58 亿元，同比增长1.92%，出口实现收入31.53 亿元，同比下滑10.81%。
3. 印包机械快速进入市场。
公司利用收购的高斯国际所拥有的国际化销售网络将帮助公司印包机械板块现有产品加速进入国际市场，提升国际竞争力。2012 年公司印刷包装机械实现收入35.55 亿元，同比下滑16.32%，毛利率为16.36%，同比增长0.52%。
江南嘉捷：
公司加大增加商超大客户粘性，业绩确定性高。公司加速与新开放商合作开发商超，已与26家大型商超签订战略合作协议。13Q1在手订单充足，同比增长，预收账款增长31.4%，上半年收入增长可期。
保障房项目口碑好，旧楼加装项目未来也将受益。公司直梯性价比及政府采购认可度较高，12年直梯销售中70%是保障房。此外，上海旧楼加装在政府支持下逐渐启动，我们认为公司凭借着高性价比和政府采购认可度，在旧楼加装项目上将继续发挥拿单优势。
维保业务将成为新增长点。公司目前电梯保有量约6万台，18个维保网点，自维保比例10%，公司自上市后一直借助资本市场力量，积极拓展布局，且在维保收购方面较积极。我们认为当电梯保有量上升到一定时，维保业务会有规模化效应。
3D打印机业务后续提升估值。公司与西交大苏州研究院合作，由中国工程院院士卢秉恒教授领衔。目前家用级样机已经试制完成（家庭用ABS塑料丝3D打印机），可用来打印塑料模具、塑料玩具等，将于下半年投放市场。金属级材料专业级样机还在研发。
广日股份：
公司参股30%的日立电梯（中国）贡献的投资收益目前是公司净利润的最主要来源。市场对公司最大的两个担心来自：（1）外资电梯份额整体处于下降趋势，日立电梯很难独善其身。
（2）日立电梯是日方控股，后续利润能否持续释放不得而知。
通过此次调研，我们认为：
日立电梯份额至少不会下滑，自主品牌广日电梯的份额会继续上升：（1）日立和广日都采取了绑定大客户的策略，该策略有利于规模化销售，抗风性能力较强。12年，日立战略合作伙伴数量从11年的28家扩大至32家，签梯占总签梯量比重达21.4%，同比增长50%;广日单项大额订单成交量占到订单总量20%以上。
（2）日立和广日在全国东西南北均衡布置了制造网点，有利于降低物流成本，扩大销售。日立在广州、上海青浦、天津、成都设有制造基地，紧挨着日立，广日在广州、昆山淀山湖、天津、成都也设有或将有制造基地。
（3）日立和广日在全国东西南北营销网络体系完善，为后续电梯维保市场发力布局。
日立在全国已经建立60多家一级分公司;广日在全国已有10个分公司，30多个区域办事处和区域服务中心，今年预计还要新建3-4个分公司。
日立电梯后续业绩释放有保障：（1）日立电梯是国内唯一一家日系控股公司采用中方管理团队的企业，充分的本土化运作，保证了业绩释放的持续性。
（2）日立电梯大多数零部件实现本土采购，大部分来自公司全资子公司广日电气，零部件进口占比低，理论上可转移利润空间小。
（3）日立电梯过去一直持续较快增长，且持续分红。
成立广日（澳门）合资公司，深耕澳门百亿LED照明市场，LED业务不断做大：（1）初步估计澳门LED照明市场不小于100亿澳币。11年澳门政府能源办推出整体计划，在五年内将政府公共设施及公营部门的所有照明用电灯更换成LED设备灯具，且13年推行太阳能光伏并网应用，全面展开LED更换工程，并采用将能源使用量较原来削减40%以上的设计，该标准还将用于大型博彩场所，酒店等私营场所。
（2）公司间接控股广日（澳门）51%股权，澳门明达工程持有49%股权，我们认为，这种股权结构，有利于利用澳门当地的资源。
（3）公司为了深耕澳门市场，特别创立了广日LED新品牌“广日莲花”，可见重视程度。目前公司来自澳门LED的订单有6000多万元。
长江润发
公司实现主营业务收入11.20亿元，同比增长33.38%;营业利润5，483万元，同比增长14.04%;归属母公司所有者净利润4，604万元，同比增长10.37%;全面摊薄每股收益0.35元。公司拟每10股派现金红利1元，不转增股本。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.41元、0.48元和0.54元，按照2月29日的收盘价10.63元计算，对应的动态PE分别为26倍、22倍和20倍，我们维持公司“中性”的投资评级。
风险提示：1）房地产市场持续低迷风险;2）原材料价格波动风险。